關于水泥行業看空觀點的反饋

過去幾周我們和投資者探討了對水泥行業看空的觀點。投資者擔心最多的上行風險是政府是否會放松貨幣政策，尤其是市場上有部分投資者對存款準備金率下調有所預期。

降準對水泥行業供求關系不起決定作用

我們對存準率下調和水泥需求之間做了情景假設和敏感度分析。25 個基點的存準率下調對 2014 年水泥需求邊際拉動在 0.2%左右。在連續降準三次的假設下，水泥需求邊際拉動約 0.7%。我們的測算是基于歷史上固定資產投資和社會融資總量比例以及水泥需求對固定資產投資拉動的彈性系數得出的。0.2-0.7%的邊際需求拉動相對于一至四月地產新開工同比下滑 22%是微不足道的。因此，我們認為存準率下調不會逆轉行業供求關系。

降準概率不大

根據最近人民銀行官員的公開發言，我們認為目前中國經濟面臨的挑戰更多在需求端的不足，而不是缺乏流動性上，因此下調存款準備金率概率不大。同時，申萬宏觀組也認為，目前外匯占款變化前景為正面，歐洲 6 月可能降息，美聯儲加息時間表后移和烏克蘭局勢緩和對未來新興市場的流動性都有正面作用。而外匯占款變化是央行決定是否下調存款準備金率的一個重要指標。

重申低配評級

我們幾周前下調了水泥行業的評級和所有水泥上市公司的評級。核心邏輯是地產開發商在放緩新開工和在建項目的進度，而這種由地產結構性問題對水泥需求帶來的影響可能才剛剛開始。我們不再認為水泥行業的毛利會進一步擴張，并認為這輪行業利潤上行周期已經結束。