華新水泥是西南/中南地區(qū)水泥龍頭,區(qū)域基建投資快速增長(zhǎng)核心受益標(biāo)的。公司是全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞下唯一中國(guó)水泥上市平臺(tái),大股東旗下國(guó)內(nèi)水泥熟料產(chǎn)能達(dá)6500萬(wàn)噸,15年拉法基和豪瑞合并后擬將西南地區(qū)水泥資產(chǎn)注入,帶來(lái)供給邊際改善。16年9月至今水泥價(jià)格高企,公司的核心產(chǎn)能區(qū)西南/中南領(lǐng)漲,帶動(dòng)毛利水平提升,業(yè)績(jī)彈性和確定性值得關(guān)注。同時(shí)近期建議重點(diǎn)專注春節(jié)后開(kāi)工帶來(lái)的水泥漲價(jià)行情。

需求側(cè)受益基建快速增長(zhǎng),大股東資產(chǎn)注入料將帶來(lái)供給側(cè)改善

 需求方面區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速為16%/13%,基建投資需求大,地產(chǎn)投資依賴小,是基建投資快速增長(zhǎng)的核心受益標(biāo)的。供給方面公司當(dāng)前在兩湖和西藏地區(qū)產(chǎn)能較多,供需龍頭市占率較高,湖北CR4產(chǎn)能占比達(dá)74%,同時(shí)兩湖地區(qū)水泥可向長(zhǎng)江中下游輸出;西藏水泥價(jià)格高,長(zhǎng)期供不應(yīng)求,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆斜Ｕ稀９敬蠊蓶|拉法基豪瑞將西南地區(qū)水泥資產(chǎn)注入公司后華新水泥將躍升為全國(guó)第五大水泥生產(chǎn)商,有能力進(jìn)行川渝云貴水泥整合,提高云南、貴州等地水泥資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率,供給側(cè)邊際改善預(yù)期強(qiáng)。供需合力,公司業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能。

區(qū)域價(jià)格、毛利持續(xù)改善,公司噸毛利全國(guó)領(lǐng)先

16年下半年開(kāi)始水泥價(jià)格超預(yù)期上漲,帶動(dòng)毛利指標(biāo)水泥-煤炭?jī)r(jià)格差升至253元,達(dá)到近3年高點(diǎn)。湖北、湖南地區(qū)16年水泥價(jià)格較16年年初漲幅達(dá)80/60元/噸,是16年領(lǐng)漲地區(qū)之一;水泥漲價(jià)帶動(dòng)毛利提升,西南/中南水泥-煤炭?jī)r(jià)格差提升近40元至280/270元,是全國(guó)改善最大的地區(qū)。根據(jù)我司量化組研究和歷史經(jīng)驗(yàn)看,高毛利仍能維持3個(gè)季度以上;公司是西南/中南地區(qū)水泥龍頭,是區(qū)域價(jià)格上漲核心受益標(biāo)的。

海外業(yè)務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)帶來(lái)增量

公司穩(wěn)步推進(jìn)中亞、東南亞水泥布局,在塔吉克斯坦、哈薩克斯坦、柬埔寨和尼泊爾等地布有7條水泥熟料產(chǎn)線和粉磨站。公司大股東拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一帶一路沿線多有布局,并和國(guó)內(nèi)的國(guó)際工程公司多有合作,海外仍有繼續(xù)拓展空間,且海外水泥整體盈利水平好于國(guó)內(nèi)。環(huán)保業(yè)務(wù)方面,公司具有超550萬(wàn)噸/年的處置能力,水泥窯協(xié)同處理增長(zhǎng)空間較廣。