水泥去產(chǎn)能海螺樣本:收購西部水泥整合陜西市場(chǎng)

去產(chǎn)能已成為不少行業(yè)生死攸關(guān)的頭等大事。全國水泥產(chǎn)能超過30億噸，而全年的需求量24億噸左右。鋼鐵產(chǎn)能接近14億噸，需求不到7億噸；煤炭產(chǎn)能超過40億噸，需求35億噸左右，據(jù)說全國有超過十大行業(yè)亟需去產(chǎn)能。任務(wù)異常艱巨。

去產(chǎn)能方式有多種，淘汰、提升、走出去等各有所長。水泥企業(yè)由于銷售半徑所限，競(jìng)爭企業(yè)于對(duì)方區(qū)域相互落子建廠，多形成“比鄰而居”的奇特景象，這種情況如果通過資本市場(chǎng)重組兼并，內(nèi)部調(diào)整消化成為最有效率和震動(dòng)最小的方式。

陜西省水泥企業(yè)超過百家，雖隨著整合加劇，前三名企業(yè)已控制接近80%的市場(chǎng)，但淘汰落后產(chǎn)能、清理違規(guī)項(xiàng)目以及防止死灰復(fù)燃還有很長的路要走。

陜西水泥產(chǎn)能超過1.1億噸，而達(dá)到供需平衡是5800萬噸。如何去產(chǎn)能成為擺在陜西省經(jīng)貿(mào)委相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)面前的大事。對(duì)陜西省水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)西部水泥(02233.HK)及后來者海螺水泥(600585.SH，00914.HK)來說同樣也是一個(gè)頭疼的問題，西部水泥占據(jù)陜西中東部、南部區(qū)域，海螺則挾旗下眾喜水泥占據(jù)西安寶雞一帶一直向西延伸到天水，兩大區(qū)域幾乎囊括了陜西最有活力的大部分地區(qū)，如果始終兵戎相見將拼掉企業(yè)微薄的利潤——2015年上半年西部水泥銷售近17億元凈利潤只有243.3萬元。

1月19日，西部水泥股東特別大會(huì)通過收購議案，歷時(shí)超過半年的收購落下帷幕。海螺通過“換股”方式，獲得位于陜西的水泥龍頭企業(yè)之一西部水泥的控股權(quán)。

“這是當(dāng)下中國水泥產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能過程中的一個(gè)標(biāo)桿案例。”1月25日，水泥地理分析師沈利利對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，海螺水泥通過整合西部水泥后，陜西市場(chǎng)的第二輪整合也已開始，預(yù)計(jì)后期，并購方式將成為中國去產(chǎn)能的一個(gè)趨勢(shì)，但后期如何消化并購成本，也將考驗(yàn)并購企業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)作能力。

并購西部水泥深度整合

陜西省工業(yè)和信息化廳統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)表明，2014年陜西水泥產(chǎn)量1.09億噸(另有年產(chǎn)1000萬噸違規(guī)待清理項(xiàng)目且大部分已建成)，臨近陜西的山西呂梁尚有1450萬噸產(chǎn)能對(duì)陜西境內(nèi)構(gòu)成壓力，南部則有河南水泥企業(yè)大兵壓境。陜西省工業(yè)和信息化廳在“陜西省水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作方案”中認(rèn)為，“熟料產(chǎn)能控制在5800萬噸(約等于7000萬噸水泥)以內(nèi)，基本保障全省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和周邊區(qū)域供需平衡，全省平均產(chǎn)能發(fā)揮率保持在80%以上。”

過剩產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)下行的雙重壓力令水泥企業(yè)苦不堪言。西部水泥2015年半年報(bào)披露，“由于所有生產(chǎn)商繼續(xù)進(jìn)行定價(jià)競(jìng)爭，致使關(guān)中市場(chǎng)平均售價(jià)持續(xù)不振。”2015年上半年西部水泥銷售收入16.9億元，較去年同期下降14.5%，毛利潤則下降43.9%，凈利潤僅為243.3萬元同比減少98.48%。

重組并購對(duì)海螺和西部水泥來說則是打破僵持格局的最佳路徑。

2015年11月，海螺水泥對(duì)外發(fā)布公告稱，擬向西部水泥的全資子公司出售海螺水泥所持有的寶雞眾喜鳳凰山水泥有限公司等陜西4家公司的100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款45.94億港元，此外，西部水泥還將向海螺水泥或海螺水泥的全資子公司發(fā)行34.03億股新股作為支付對(duì)價(jià)，由此海螺水泥在西部水泥的持股比例達(dá)到51.57%，成為后者的控股股東。本次交割發(fā)生前提下，海螺水泥還將以每股1.69港元向西部水泥公眾股東發(fā)出無條件現(xiàn)金要約收購，并對(duì)西部水泥現(xiàn)有期權(quán)進(jìn)行要約收購。而這一案例也被解讀為當(dāng)下中國水泥產(chǎn)業(yè)首個(gè)境外換股案例。

“通過此番并購，海螺水泥獲得一個(gè)上市公司控股權(quán)。”一位水泥行業(yè)人士指出，這種操作方式更具技巧，按照財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，每噸水泥產(chǎn)能的收購價(jià)格約400元，基本接近海螺水泥生產(chǎn)線的投資成本，也就是說，其收購成本并不高。但這讓海螺水泥在陜西市場(chǎng)的占有率快速提高到47%，至此，前三大企業(yè)在陜西市場(chǎng)的占比將近80%，陜西市場(chǎng)整合基本完畢。

“海螺水泥的市場(chǎng)策略一般目的性很強(qiáng)，不會(huì)為了并購而并購。”沈利利也指出，其并購標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)較高，一般要從資質(zhì)、規(guī)模、設(shè)備等多方面考慮，但市場(chǎng)上成熟的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并不多，因此，海螺水泥一般會(huì)核算后續(xù)還需花多少成本進(jìn)行改造和改進(jìn)，以此作為其中新的選擇標(biāo)準(zhǔn)。海螺水泥選擇標(biāo)的另一標(biāo)準(zhǔn)則是市場(chǎng)有無必要，此前，陜西市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過第一輪整合，如今市場(chǎng)進(jìn)行下行周期，在這種變化中，海螺水泥選擇出手。

對(duì)西部水泥來說，這也并非是壞事。

“這次并購能成功并不容易，中間雙方談過很多次。”一位部分參與過海螺水泥并購人士也表示，早在這一輪水泥產(chǎn)業(yè)下行周期前，海螺水泥就曾找西部水泥洽談過，但最初西部水泥讓出控股權(quán)的意愿并不強(qiáng)烈。但不料，此后市場(chǎng)下行的速度比預(yù)期還快，而對(duì)比海螺水泥，西部水泥資本實(shí)力相對(duì)較弱，此前，其完成陜西和關(guān)中市場(chǎng)后，中國水泥產(chǎn)能擴(kuò)張周期也基本進(jìn)入尾聲，因此，其走出省外的策略也未能如期實(shí)現(xiàn)，只能局限在陜西省內(nèi)。而與海螺水泥合作中，西部水泥并未出售全部股權(quán)，“在后期，還可以繼續(xù)獲得成長帶來的收益。”該人士說。

打價(jià)格差推首次整合

在當(dāng)下的陜西水泥市場(chǎng)，海螺水泥是一個(gè)后來者。

2010年11月，海螺水泥在寶雞千陽建成其在陜西布局的第一條155萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)線，次年，再度投產(chǎn)2條生產(chǎn)線，自此，海螺水泥拉開了沖擊陜西市場(chǎng)的序幕。

而此時(shí)，陜西水泥市場(chǎng)已進(jìn)入高速擴(kuò)張的“尾期”。在水泥地理的統(tǒng)計(jì)中，從2008年開始，陜西市場(chǎng)中，冀東水泥、西部水泥先后崛起，并快速釋放產(chǎn)能，涌現(xiàn)出一批具有一定規(guī)模的中等以上規(guī)模水泥企業(yè)，以“堯柏水泥”為品牌的西部水泥在陜西市場(chǎng)規(guī)模排名靠前，且在英國上市后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，成為當(dāng)?shù)厮嗌鲜衅髽I(yè)之一。

“2011年已是這些企業(yè)擴(kuò)張的尾期。”沈利利坦言，海螺水泥進(jìn)入陜西時(shí)，與其在華東占有先導(dǎo)優(yōu)勢(shì)不同，此時(shí)，同行的產(chǎn)能擴(kuò)張已很充分。

如何迅速拿下陜西市場(chǎng)？海螺水泥最大化利用自身的布局優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。其在陜西的前期布局選擇寶雞千陽和咸陽禮泉，這可與陜西臨近的甘肅平?jīng)觥⑺拇ㄟ_(dá)州和廣元“呼應(yīng)”，在三省之間形成一個(gè)“大三角”區(qū)域市場(chǎng)，形成對(duì)內(nèi)圍合對(duì)外攔截的格局，能實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域聯(lián)動(dòng)。

此外，通過降價(jià)方式迅速奪取市場(chǎng)，水泥地理統(tǒng)計(jì)，海螺水泥投產(chǎn)數(shù)月后，當(dāng)?shù)厮鄡r(jià)格每噸下降100元左右，而具備成本優(yōu)勢(shì)的海螺水泥則在競(jìng)爭中通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)迅速“攻城略地”，反之，成本負(fù)擔(dān)較重的諸多陜西水泥企業(yè)被迫退出市場(chǎng)。

海螺水泥則趁機(jī)啟動(dòng)收購。2011年8月，收購眾喜水泥旗下水泥資產(chǎn)100%股權(quán)，再度提升自身市占率。收購?fù)瓿珊螅Ｂ菟噙€關(guān)閉了眾喜水泥5條小生產(chǎn)線，并上馬1條日產(chǎn)5000噸生產(chǎn)線。自此，海螺水泥在關(guān)中和冀東水泥形成兩分天下的格局。這種集中度提升半年后，關(guān)中水泥價(jià)格強(qiáng)勢(shì)回調(diào)，市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)，海螺水泥市占率提升，再度受益。

當(dāng)時(shí)的陜西省水泥市場(chǎng)也經(jīng)過一輪整合。一位水泥行業(yè)人士介紹，當(dāng)時(shí)的陜西市場(chǎng)形成了包括省內(nèi)外10家左右主流水泥企業(yè)，市場(chǎng)集中度初步體現(xiàn)。到2012年，初步形成了包括冀東水泥、西部水泥、海螺水泥等在內(nèi)三強(qiáng)格局，其中，海螺水泥的熟料產(chǎn)能達(dá)到775萬噸，在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)占比達(dá)到15.3%，而西部水泥排名更靠前，這一格局一直持續(xù)到2015年。

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