行業景氣度持續下行，2015年1季度增速創歷史新低；玻纖行業逆勢回升

2014年行業收入增速和凈利潤增速均出現大幅下滑,2014年全行業營業收入同比增長6.10%(2013年為20.88%),歸屬凈利潤同比增長6.41%(2013年為67.39%)。分季度來看,自2014年1季度以來(本輪景氣度高點是2013年4季度),建材行業的營收和凈利增速一直處于季度環比回落態勢,到2015年1季度營收同比增速-8.18%,創下2009年以來單季最大跌幅,2015年1季度凈利增速為-62.03%,同樣接近歷史低點。分行業看,水泥和玻璃行業收入增速中樞明顯下移。

行業供給收縮趕不上需求下滑,導致ROE持續下降;玻纖ROE受益于量價齊升

建材行業整體ROE同樣下滑,2014年ROE同比下滑0.59個百分點至10.42%,分季度來看,行業ROE自2014年2季度開始處于下行趨勢,2015年1季度ROE繼續下探。2014年行業ROE下滑的主要原因是資產周轉和權益乘數的下降,一方面企業主動“去杠桿去產能”帶來權益乘數下滑,另一方面供給端雖然在收縮,但是資本開支收縮的速度始終趕不上需求下滑的幅度,使得資產周轉率下降。而2015年1季度行業ROE下滑則更多是資產周轉率和銷售利潤率的下降所致;進入2015年1季度,行業景氣已經持續下行一年之久,水泥玻璃等大多數建材價格也經過了長達一年的單邊下跌,已經處于歷史低位,因此價格下滑導致銷售利潤率的下降成了ROE繼續下跌的主要原因之一。

行業“去杠桿、去產能”進程繼續

建材行業2014年經營現金流改善明顯,但行業資產負債率仍在繼續下降,表明企業整體預期仍然悲觀,行業仍處于去杠桿的進程中。分行業來看,水泥行業的“去杠桿去產能”始于2011年。

上半年加速探底,下半年有望底部回升

2015年1季度水泥玻璃量價量齊跌,水泥、玻璃銷量雙雙出現負增長,增速創歷史同期新低,價格持續下跌;進入4月份以后,雖然旺季逐漸來臨,但是水泥和玻璃價格低位繼續下探,旺季不旺;目前從價格絕對值來看,水泥和玻璃價格紛紛處于歷史最低點,就算考慮到成本因素(成本下跌),以水泥為例,水泥煤炭價格差也創出歷史新低,預示著2-3季度可能出現全行業虧損狀態,行業基本面加速探底。

展望下半年,需求有望底部回升,一方面受房地產政策放松刺激,房地產銷售銷售持續回升,有助于下半年房地產投資企穩;另一方面,近期中央政治局會議釋放出強烈的穩增長信號,基建投資有望進一步回升。