2015年3月30日，央行、住建部、銀監會聯合下發通知，對擁有一套住房且購房貸款未結清的居民家庭購二套房，最低首付款比例調整為不低于40%；財政部下發通知消退住房轉讓營業稅。我們對此輪地產救市政策對水泥行業影響點評如下：

1、“有形之手”難阻水泥行業長周期下行

短期看，依據政策松綁-銷售回暖-庫存去化-拿地反彈-投資回升鏈條6至12個月時滯判斷，預計本輪救市政策有望在年底提振水泥需求。上調年內水泥需求增速至1-2%（假設2015年房地產投資增速10%，基建投資增速20%）；供給增速亦約為2%，邊際供需平衡，預計年內水泥產能利用率仍然處于低位(72%)，盈利改善彈性不足。

長周期看，本輪房地產上行周期（庫茲涅茨周期）起始于1998年全面住房制度改革，貨幣化住房分配制度釋放市場經濟的內生增長動力，房地產市場經歷了長達10年的庫茲涅茨周期上行，水泥需求亦經歷持續高速增長的黃金十年（復合增速達10.5%）；按庫茲涅茨周期波長判斷，2008年房地產本應迎來下行拐點，但“四萬億”外生政策沖擊拉長周期上行階段，地產投資拐點扭頭向上，水泥需求亦再度回升；隨“四萬億”政策效應消退，加之經濟周期內在規律要求，2012年起地產周期再度下行，水泥需求增速亦明顯回落；本輪地產救市政策或將再度延緩地產周期下行，短期水泥需求增速有望回升。但長周期角度來看，未來10年水泥需求增速整體下一臺階的判斷不變。

2、救市凸顯托底決心，貨幣財政雙寬松助板塊估值端修復

橫向看，年初以來水泥板塊漲幅相對TMT、消費類、甚至同為周期品的化工、地產落后；縱向看，目前整體市凈率不到2倍，處于歷史偏低水平。

本輪地產救市政策力度大，二套房首付比例降至40%，為史上最寬松地產政策，凸顯政府救經濟之決心。

結合“兩會”政府工作報告3%CPI目標及2.3%赤字率目標，預計后續貨幣及財政政策將持續寬松，水泥作為周期品估值端有望修復。

3、救右則擊左，繼續推薦低PB兼具區域基建主題水泥股

盡管地產救市有望成為板塊行業催化劑，但我們建議從區域基建（一帶一路、京津冀一體化）邏輯出發選擇低PB水泥標的，同時亦建議關注具轉型預期水泥個股。

基于低PB、兼具區域基建主題或轉型預期，我們重點推薦：金隅股份（水泥+地產，京津冀一體化）、天山股份（一帶一路、轉型預期）、寧夏建材（一帶一路）、冀東水泥（京津冀一體化）、塔牌集團（加杠桿潛力，轉型預期）、亞泰集團（轉型預期）、冀東水泥（京津冀一體化）、祁連山（一帶一路）、海螺水泥（藍籌、一帶一路）、青松建化（一帶一路）等。