2014年前三季度行業整體景氣度持續向好

自2013年2季度延續至今行業業績繼續改善：1-9月，冀東、天山扭虧為盈，青松虧損擴大，其他重點公司凈利潤均同比大幅增長；上峰和塔牌分別增長277.5%和168.5%，祁連山增幅75.7%，江西、海螺增幅50%以上，華新46%,寧夏建材35%；

3季度水泥行業盈利質量同比提高，增幅較前2季度下降

匯總上市公司歸并行業，2014年第3季度營業收入同增1.5%，環降8.4%,營業成本同增3.1%，環降4%，營業利潤同降2.9%，環降36.9%，歸屬母公司凈利潤同增6.3%，環降30.6%。行業盈利質量仍同比提高，但增幅較前兩個季度下降；

分細部，延續南北分化格局

7-8月南部地區產品價格回調，主要能源品種-煤炭-價格止跌企穩，噸盈利能力下降；收入、凈利潤均同升，但增幅小于上半年。華東、中南和東南區域公司表現尤佳，西南區域底部企穩略有改善；北部地區景氣度較差，東北區域水泥價格大幅下滑，華北和西北區域景氣度不佳，3季度北部地區內多數上市公司業績較差；寧夏建材和祁連山的業績改善主要由于成本下降，產品價格持平或略降；

整體景氣良好，運營能力趨好，回籠現金與擴張信用均衡

分析行業及上市公司存貨、應收賬款、應付賬款、購買商品支付現金、銷售商品收到現金等科目變化情況，2014年1-9月全行業營業收入同比增加7.4%，存貨同比增長23.6%，應收賬款同比增長20%；行業營運能力和現金流管理能力的幾項指標增速基本與營業收入和營業成本增速相匹配，表明行業運營正常，無異常值。南部地區，海螺、江水信用擴張搶占市場份額，華新、福建、雙馬現金管理意愿更強，北部地區，青松、寧夏進行信用擴張，天山、祁連山進行現金回籠；具體分析請參見報告內容；

北方地區供需格局轉變仍需時日，南方地區看4季度需求

3季度為北方水泥旺季，但北方地區受困于產能過剩需求不振泥潭，4季度北部地區進入淡季，短期內供需格局難以逆轉，需關注政策面京津冀、絲綢之路等概念；南方地區受淡季因素影響業績環降，但4季度為南方地區最旺季，水泥行業受益宏觀經濟穩增長，需求有望從3季度回復至高水平。全行業看，由于煤炭成本端短期內仍將利好盈利能力改善，水泥行業全年業績繼續看好！