再生資源回收利用，與秦嶺水泥這只個股的名稱似乎風馬牛不相及。然而，當中國再生資源開發有限公司（下稱“中再生”）18億元資產注入后，這家老牌水泥公司將正式進軍再生資源行業，搖身一變成為時下頗受投資者青睞的“環保概念股”，主業方向大變，轉型跨越可謂不小。

根據秦嶺水泥日前發布的收購報告書，主營廢舊電子電器物品回收、拆解、處理等業務的山東中綠資源再生有限公司（下稱“山東中綠資源”），也將作為擬資產注入的中再生洛陽投資開發有限公司（下稱“洛陽公司”）、四川中再生資源開發有限公司（下稱“四川公司“）等8家標的公司之一，成為秦嶺水泥的子公司。

然而，記者查詢上述8家擬注入公司的審計報告發現，政策補貼收入在其總收入中的占比十分可觀。山東中綠資源2013年收到的各類政策補貼甚至達到1246.08萬元，占其主營業務收入的65.79%。這一比例在今年第一季度更是攀升至70.08%。因此，政策補貼收入能否長期持續，成為秦嶺水泥今后業績的“命門”。

自救不成借外力

已經發展到全行業產能過剩階段的水泥類上市公司，近年來業績增速明顯放緩，秦嶺水泥也無法獨善其身。隨著區域市場競爭加劇，秦嶺水泥連續3年營業利潤均為負數，2011至2013年分別為-2.13億元、-1757萬元、-1.28億元。這樣的虧損在今年依舊沒能“剎住車”，其日前公布的2014年半年報顯示，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤-1.28億元，同比增加虧損7044萬元。

更令人擔憂的是，秦嶺水泥2013年資產負債率已高達98%。至今年3月31日，這一數字更是攀升至102.19%。合并報表歸屬于母公司的所有者權益合計為-4419.86萬元。對此，秦嶺水泥也坦言，目前公司深陷經營困境，持續經營能力存在重大不確定性。

事實上，在收到中再生遞來的“橄欖枝”之前，秦嶺水泥就已經在探尋自救之路了。

2010年5月初，秦嶺水泥啟動重大資產重組，擬向控股股東冀東水泥發行股份購買其在陜西省內的水泥資產。

但因監管政策發生重大變化，該次重組被迫中止。隨后，陜西水泥市場發生逆轉，冀東水泥在陜西的水泥資產盈利能力大幅下滑。此外，秦嶺水泥和冀東水泥之間存在的同業競爭問題，也給雙方的生產經營、對外融資等造成了不利影響。

控股股東重組承諾難以履行，同業競爭問題遺留已久，使得引進新的重組方成為秦嶺水泥擺脫困境的惟一出路。

根據報告書，秦嶺水泥擬向冀東水泥出售公司現有全部資產（含負債），作價2945萬元。同時，擬以2.75元/股的發行價格，向中再生、中再資源、黑龍江中再生、山東中再生、華清再生、湖北再生、君誠投資、劉永彬、郇慶明等11名發行對象合計發行6.81億股股票，用于購買其合計持有的洛陽公司100%股權、四川公司100%股權、山東中綠資源56%股權等8家公司的相應股權。

對重組方中再生而言，秦嶺水泥這個“殼”也是其夢寐以求的。作為供銷總社社屬企業、節能環保領域領軍企業之一，中再生在實施產業并購戰略時，一直面臨著因缺乏上市公司平臺和多元化融資渠道帶來的極大障礙。因此，中再生在此次重組中顯得誠意十足。

對于秦嶺水泥轉型后的業績走向，招商證券在研報中表示，“中再生旗下尚有的寧夏達源再生資源開發有限公司，一旦納入《基金補貼企業名單》，也將擇機注入上市公司，進一步增強秦嶺水泥盈利能力，有利于公司的未來長遠發展。”

決定性的補貼

記者查詢環保部固管中心環境保護部廢棄電器電子產品處理信息系統得知，2013年我國廢棄電器電子產品拆解量為4149.9萬臺。而根據報告書，秦嶺水泥即將購買的8家公司2013年度的實際拆解量約為776萬臺（其中唐山公司、清遠公司在2013年12月9日才被納入《基金補貼企業名錄》，2013年度未拆解），占到當年全國拆解總量的18.7%，市場占有率全國第一。

不過，值得注意的是，政策補貼收入在上述公司總收入中的決定性占比，也為其后續業績埋下了“定時炸彈”。

其中，山東中綠資源在2012年3月份家電以舊換新政策結束后，因尚未取得廢棄電器電子產品處理資格而無法獲取拆解補貼基金，甚至在取得資格前選擇了全面停產。

同時，據導報記者了解，即便已被列入廢棄電器電子產品處理基金補貼企業名單，但每隔兩年，相關企業仍需要向當地環保部門重新申請資格證書。也就是說，補貼收入能否永續，尚存隱憂。

事實上，這也是主營廢物回收、處理和利用的環保企業所面臨的“通病”。此前，擬沖刺IPO的煙臺企業鑫廣綠環再生資源股份有限公司披露的招股書顯示，2013年，公司收到政府補助9097.71萬元，其中廢棄電器電子產品處理基金拆解補貼一項便高達8713.69萬元。1175.21萬元的當年營業利潤在其面前可謂“小巫見大巫”。

“我國對廢棄電器電子產品回收處理實行‘生產者責任制’，即電器電子產品生產者、進口電器電子產品的收貨人或者其代理人，應當按照規定履行廢棄電器電子產品處理基金的繳納義務。因此，這項政策補貼還是比較長期的。同時，目前我國廢舊電器回收利用率偏低，報廢數量大，因此回收處理市場空間可觀。”齊魯證券分析師表示。