匯豐23日公布10月制造業PMI初值為50.4，較上月終值回升0.2個百分點，連續第五個月高于榮枯線，創3個月新高。數據的回升，主要靠從業人員指數上行拉動，但新訂單和生產指數反而下滑。總需求指數有所下降，制造業仍面臨較大下行壓力。

PPI通縮幅度可能加大

10月新訂單指數小幅回落，顯示需求環比動能變弱，并帶動生產指數回落0.6個百分點至50.7%。新出口訂單指數回落至52.8%，但絕對水平仍處高位，顯示出口總體向好勢頭未變。10月從業人員指數低位回升1.1個百分點，是拉動PMI回升的最重要力量，但該指數絕對水平仍在50%以下的收縮區間。

“庫存需求走弱，價格繼續疲軟。”中金宏觀認為，原材料庫存指數在收縮區間繼續下降，產成品庫存指數回到50%以上，顯示庫存需求呈現弱勢。購進價格指數大幅回落，產出價格指數也回到近6個月來的低點，預示10月份PPI通縮幅度可能加大。

匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，從匯豐PMI分項數據看出，中國內外部需求均有放緩跡象，但仍位于擴張區間內。投入和產出價格指數下降，進一步加劇了通縮壓力，整體來說本次指數顯示經濟擴張勢頭緩慢企穩，但持續走弱的通脹與產能利用顯示有效需求依舊疲軟。經濟仍需進一步的逆周期調節。

經濟仍有下行壓力

中國三季度經濟增長率放緩至7.3%的五年半低點。面對經濟下行壓力，近期穩增長舉措再密集出臺。

從實體經濟的角度方面，發改委也增加了一些基礎設施項目的審批，包括鐵路、機場這些項目陸續開工建設，也會帶動經濟的回暖。

9月底央行也出臺了房地產新政，市場對于房地產的預期也是有所變化，所以這樣對實體經濟的拉動需求也體現出緩慢企穩的態勢。

在金融支持這一塊力度還在進一步加強，9月份新增人民幣貸款達到8500億元，比市場預期的7500億元要高出一千多億元。同時央行近期也通過貨幣市場的操作，通過回購利率，央行和商業銀行回購利率短期從3.5％下調到3.4％，這也是進一步通過釋放流動性來壓低市場利率，鼓勵銀行信貸投放，降低企業的融資成本。這些都是一些中小企業在這個過程中獲得的一些支持，體現出PMI指數先行的預期指數是較前兩個月企穩回升的。

穩增長的政策已經取得了初步的成效。但由于目前回升力量仍比較微弱，地產系調整的滯后影響依舊明顯，申銀萬國預計政策將繼續鞏固既有成果，以確保全年7.5%左右增長目標的實現和明年經濟增速的平穩過度。

貨幣政策或更加寬松

未來由于宏觀經濟下行可能給央行貨幣政策帶來的影響，市場分析人士分歧較大。有分析人士認為，今年以來，李克強總理多次強調GDP增速比7.5%高一點和低一點都在合理區間，都可以接受。這一信號表明政府對經濟下行的幅度有充分的預估，并對結構調整、釋放改革紅利、防范系統性風險、定向調控的政策大方向有很強的定力。考慮到在經濟下行的現階段，三季度末9月30日央行、銀監會發布房貸新政，釋放利好吸引改善型需求進入樓市，拉動房地產市場庫存的消化，9月以來央行兩次調低正回購利率、變相降息等諸多利好政策的影響，鑒于此，短期內央行再度進行貨幣政策整體寬松的可能性并不大，而未來的四季度，更有可能是對9月末10月初市場利好政策的消化期。此外，貨幣政策一直在盡力維持資金寬松的局面，這也正是降低企業融資成本在貨幣政策方面的體現。

屈宏斌認為，匯豐中國10月制造業PMI較9月終值改善，意味著10月制造業增速可能趨穩，但是有效需求不足的現象仍然存在，需要政策進一步寬松。預計未來幾個月，貨幣及財政政策將更加寬松。