事件評論

區(qū)域需求制約疊加經(jīng)營欠佳，近10億元投資收益亦難掩，年度業(yè)績歷史首虧且虧損額較大。2015年對于京津冀市場來說仍然處于筑底階段，全年水泥需求同比下降15%。公司層面看，全年收入同降30%，量上看，全年水泥銷售6000萬噸，同降17%，熟料銷售1024萬噸，同降26%；噸指標(biāo)看(量僅以水泥估算)，全年噸收入185元，與同期比下降30元，噸成本157元，下降14元，噸毛利28元，下降17元；噸費用75元，增加17元主要是收入規(guī)模下降費用攤銷增加；噸投資收益增加17元主要來自出售秦嶺股權(quán)喪失控制權(quán)后剩余股權(quán)按照公允價值重新計算產(chǎn)生的了9.4億元的利得；噸凈利-36元，同降40元，最終噸歸屬凈利潤-29元，同降29元(合聯(lián)營企業(yè)盈利也較差，主要是持股49%的唐山混凝土公司較差，全年虧損8.1億)；就業(yè)績絕對值看，全年上市公司歸屬凈利潤-17.5億，為歷史上年度首次虧業(yè)績。從扣非業(yè)績看，15年全年為-27.5億，14年扣非業(yè)績?yōu)?1.6億。從現(xiàn)金流角度看，全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額9.2億，雖然同比有一定下滑但依然為正。

區(qū)域基本面的總結(jié)展望:1、供給端看，區(qū)域從13年后其實都不大，接近尾聲，年均沖擊基本不到200萬噸，2%左右；整個年度的產(chǎn)能利用率已跌至50%分位下，遠(yuǎn)低于2010/2011年75%的水平。2、集中度看，金隅冀東在京津冀地區(qū)合計份額達(dá)53%，CR6為70%左右，具備一定的集中度基石。3、2016年我們判斷區(qū)域需求有望在一體化刺激下出現(xiàn)增量拉動，公司給出16年銷量20%增長的指引，也符合我們對于區(qū)域需求回升的判斷。

冀東金隅合并預(yù)期的影響:本次合作方式目前仍未確定，但是我們判斷無論方式如何，對于區(qū)域基本面的影響都具備正反饋。進(jìn)一步考慮當(dāng)前的供給側(cè)改革催化，區(qū)域龍頭企業(yè)有望在小企業(yè)加速出清的背景下，奪得更高管控力及業(yè)績彈性。