事件：

近日公司公布2015年年報；全年實現收入約509.8億元、同比降約16.1%；歸母凈利潤約75.2億元、同比降約31.6%；扣非后歸母凈利潤約53.0億元、同比降約49.0%。

其中，第4季度公司收入約130.1億元、同比降約23.9%；歸母凈利潤約14.1億元、同比降約49.9%。

點評：

2015年水泥量增價跌，公司噸毛利在近14年中僅高于2005年。2015年公司水泥熟料銷量約2.56億噸、同比增約2.8%；噸均價約193元/噸、同比降約43元/噸；噸毛利約54元/噸、同比降約27元/噸，絕對水平在近14年中僅高于2005年（當年噸毛利約44元/噸）。

其中，公司第4季度銷量約6950萬噸、同比基本持平；全收入口徑下噸均價同比降幅達60元/噸，噸毛利降幅達26元/噸。

行業低谷期，公司龍頭風范盡顯。2015年公司扣除減持青松建化、冀東水泥的投資收益后利潤總額約81.6億元，占水泥行業的25%左右。期末在手貨幣資金達約145億元，資產負債率降至30%左右，無可爭議是國內資產質量最優的水泥企業。

2016年需求開局不錯，全年有復蘇期待。年初以來信貸、地產支持政策持續加碼，3月開始華東各水泥企業出貨復蘇明顯，預計公司2016年1季度水泥銷量有望有不錯增幅。展望全年，地產銷售火爆有望傳導至投資端，疊加基建穩增長預期，水泥需求側的改善有望延續。

公司估值目前仍低于重置成本。目前公司水泥產能對應的噸企業價值約318元/噸，仍低于行業350元/噸的重置成本；作為國內資產運營效率最高的水泥企業，其估值有明顯安全邊際。

公司核心布局華東、華南，是最有望受益于需求側復蘇的水泥標的，同時估值安全邊際明顯。