對(duì)于近期水泥行業(yè)的幾點(diǎn)結(jié)論和思考:

(1)供給:“去產(chǎn)量”力度大,是新的主要變量:2016年4季度水泥提價(jià)、春節(jié)前后企業(yè)庫(kù)存低、淡季水泥價(jià)格回調(diào)幅度小的主要原因是“去產(chǎn)量”執(zhí)行比較好(不是資本市場(chǎng)預(yù)期的需求超預(yù)期),本次“去產(chǎn)量”,華東地區(qū)協(xié)同停產(chǎn)和以前一樣,但是2016年11月15日開(kāi)始的北方十五省錯(cuò)峰停產(chǎn)執(zhí)行得比以往好很多(本次由于環(huán)保核查力度大),廣東地區(qū)今年也有史以來(lái)第一次協(xié)同停產(chǎn)20天;以往11月-下一年的1月,北方地區(qū)步入淡季,而南方還在旺季,北方的水泥會(huì)南下,而今年不僅沒(méi)有南下,南方的水泥還要運(yùn)一部分去北方,全國(guó)一盤棋來(lái)看,11月份以后水泥行業(yè)“去產(chǎn)量”力度大,在需求還不錯(cuò)的情況下,供需階段性失衡,使得數(shù)據(jù)不錯(cuò)。

我們從數(shù)據(jù)上也可以找到證據(jù);北方15省熟料產(chǎn)量占全國(guó)比重,2015年12月份還高達(dá)28.5%,2016年12月份大幅下滑至17.8%,相對(duì)應(yīng)的是,江浙皖地區(qū)2015年12月份熟料產(chǎn)量占比只有17.4%,2016年12月迅速上升至20.8%,北方和南方數(shù)據(jù)一升一降之間,和企業(yè)的感受一致;全國(guó)整體來(lái)看,截止到2016年11月份,累計(jì)熟料產(chǎn)量增速3.8%,而2016年12月份單月熟料產(chǎn)量同比下滑5.3%,12月份熟料“去產(chǎn)量”。

(2)需求:全年預(yù)期總體平穩(wěn),上半年有保障,下半年不大確定;3月份是重要時(shí)間窗口:按農(nóng)歷來(lái)算,水泥今年需求啟動(dòng)比較慢,往年正月十五市場(chǎng)開(kāi)始恢復(fù),今年比以往要晚了一個(gè)星期以上;當(dāng)然,按陽(yáng)歷來(lái)算,和往年差不多,預(yù)計(jì)在三月初啟動(dòng)(今年過(guò)年比以往早7-10天);當(dāng)然需求啟動(dòng)慢并不意味著需求低預(yù)期,過(guò)年前企業(yè)發(fā)貨情況很好,過(guò)年后比較慢,可能還是和過(guò)年時(shí)間有關(guān)系,如果把春節(jié)前后需求拉平來(lái)看,整體還是比較穩(wěn)定;混凝土比水泥更加前端,企業(yè)反應(yīng),從去年四季度開(kāi)始,地產(chǎn)開(kāi)工節(jié)奏和速度明顯有減慢,地產(chǎn)開(kāi)放商現(xiàn)在開(kāi)工情況受銷售預(yù)期的影響越來(lái)越重,去年十一出臺(tái)的調(diào)控政策改變了開(kāi)發(fā)商預(yù)期所以使得開(kāi)工節(jié)湊放緩;混凝土企業(yè)預(yù)計(jì)今年地產(chǎn)需求會(huì)下滑,他們?cè)趯?shí)際經(jīng)營(yíng)中也調(diào)整了策略,有意加大對(duì)市政工程的接單。

無(wú)論水泥還是混凝土企業(yè)(長(zhǎng)三角地區(qū)),都預(yù)計(jì)今年需求總量保持略有下滑的態(tài)勢(shì),但下滑幅度不大,分上下半年來(lái)看,對(duì)上半年的需求更有信心,下半年主要取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的演化。

目前市場(chǎng)需求還沒(méi)啟動(dòng),3月份會(huì)是重要時(shí)間窗口,屆時(shí)上半年情況基本會(huì)明朗(需求恢復(fù)情況,南方和北方的產(chǎn)能也都恢復(fù)生產(chǎn))。我們預(yù)計(jì)上半年需求不會(huì)差,綜合考慮目前企業(yè)庫(kù)存低、春季后陸續(xù)復(fù)工需求恢復(fù)和歷史上漲價(jià)時(shí)間窗口等,后市預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)有提漲,價(jià)格的持續(xù)性需重點(diǎn)關(guān)注三月份復(fù)產(chǎn)后供需匹配情況,屆時(shí)我們將重點(diǎn)時(shí)時(shí)跟蹤。

綜合來(lái)看,今年最大的變化是來(lái)自于水泥供給,這個(gè)變化不是來(lái)自于“去產(chǎn)能”,而是“去產(chǎn)量”,其實(shí)只要“去產(chǎn)量”能常態(tài)化也是一種變相的“去產(chǎn)能”,“去產(chǎn)量”對(duì)北方地區(qū)影響更為直接,對(duì)南方的影響則是增加企業(yè)協(xié)同信心(譬如兩廣地區(qū)今年第一次做去產(chǎn)量);需求全年來(lái)看預(yù)計(jì)以平穩(wěn)為主。整體來(lái)看,行業(yè)今年風(fēng)險(xiǎn)不大,局部有亮點(diǎn),水泥股還是要按照正?；久孢壿媮?lái);全年來(lái)看,我們堅(jiān)持優(yōu)中選優(yōu)、中線選股的思路,重點(diǎn)尋找供給有亮點(diǎn)的區(qū)域,一是產(chǎn)能利用率高,二是集中度高,在這些區(qū)域內(nèi)如果需求能向上改善、企業(yè)利潤(rùn)率還不高,則拐點(diǎn)屬性更明顯,繼續(xù)推薦重點(diǎn)關(guān)注京津冀地區(qū)的冀東水泥/金隅股份、甘肅青海地區(qū)的祁連山;另外繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注公司基本面底部改善的亞泰集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行,新投產(chǎn)能超預(yù)期、價(jià)格大幅下跌