事件描述

上峰水泥公告業績預告：實現歸屬凈利潤6000~8000 萬元，同比下降78%~84%，上年同期3.7 億元。

事件評論

行業低迷是公司業績大幅下滑的原因。全年70-80%的業績下滑幅度對華東及中部一帶的水泥企業來講，并不意外。行業層面看，華東全年需求增速為-5.62%，與14 年同期1.4%增速相比下滑7 個百分點；價格看，華東全年均價270 元，與14 年同期345 元相比下降75 元。公司層面看與區域市場榮辱與共，預計量價都出現了不同程度下滑。

海外高彈性產線將成為中期利潤的梁柱，值得期待。公司目前在海外共籌備了3 條產線：1、吉爾吉斯斯坦3200TPD，14 年下半年開始籌劃，預計16 年底投產，公司持股58%；2、本次增發在塔吉克斯坦和烏茲別克斯坦各一條3200TPD 產線，持股比例分別為63%、53%，預計都在17 年底投產。海外三產線盈利水平較國內高很多，預計噸凈利在45 美元以上，按照120 萬噸水泥年產量估算單線凈利潤在3.2 億，考慮到少數股東損益，3 條線全部滿產后至少可貢獻歸屬凈利潤5 個億以上；而15 年公司國內業務的凈利潤不到1 億元，因此海外產線相較國內市場彈性十分明顯。不過鑒于中亞等地水泥競爭環境或有變化，后期高盈利能否進一步改善或維持存在一定不確定性。

國內水泥業務有改善驅動力且受益長江經濟帶推進。目前公司熟料產能1090 萬噸，水泥產能近700 萬噸，隨著收購粉磨站后水泥比重進一步提升，公司整體盈利有望再上臺階。同時，2016 年起長江經濟帶建設或陸續推進，公司主要市場在安徽等沿江一帶，因此將充分受益。

一家具備戰略雄心的企業，期待外延整合。大股東是浙江民企代表，具備較為靈活的經營思路和視野。過去2 年里，大股東也具備一些其他產業儲備，也曾經參與長城動漫增發等，因此經營視野比較開闊，期待能借力資本市場實現資源整合，實現價值最大化。

增發價倒掛20%，安全邊際較足。本次增發募資11 億元，全部由主要股東參與認購，其中大股東認購5.3 億元，為市場注入較強信心，同時發行價7.3 元，當前價5.8 元，倒掛20%，具備一定安全邊際。