公司8月22日公布15年中報，實現收入64.5億元，同比降11.2%；凈利潤8883萬元，同比降82.34%；扣非后凈利潤6397萬元，同比降85%； EPS為0.06元。

投資要點：

水泥價格持續下跌，毛利率跌至歷史次低，僅略高于2008年。國內經濟疲軟導致水泥需求上半年下滑，全國水泥均價今年以來下跌18.7%。公司產能最大的湖北區域是全國下滑最大的。雖然煤炭等成本也在下降，但無法抵銷水泥價格的下跌。公司上半年水泥及熟料銷售2329萬噸，同比增長1.4%，但收入下滑11.2%。上半年毛利率與凈利率為23.1%與1.4%，其中毛利率為歷史次低，僅較2008年的20.8%高；凈利率為歷史最低點。單季看，Q2毛利率為23.15%，基本于Q1的23.07%持平。三季度的水泥價格仍在下行，8月初華中價格超跌反彈，預計Q4旺季仍會有所上漲，但全國利潤明顯下滑已定成局。

公司盈利主要源于海外與西藏，國內水泥業務小幅虧損。上半年8883萬凈利潤中，經常性收益約6400萬元。其中塔吉克斯坦亞灣水泥貢獻了約4582萬凈利潤，西藏約5750萬，柬埔寨550萬，合計約1.09億元，是利潤的最主要來源。因此，國內除西藏以外的區域陷入虧損:目前Q3價格繼續下行，主要看Q4是否上漲及幅度。

水泥行業基本進入底部屈升仍需時間。全國水泥前7月產量累計下跌5%，較前6月的5.3%有所縮窄；下半年國家以基建托底經濟，水泥需求下滑程度預計將減小。二季度末全國水泥企業基本全部進入虧損狀態，我們判斷行業已進入底部，再大幅下行的空間與概率不大。但因持續時間仍較短，去產能力度不大。我們認為本輪周期難以依賴經濟大幅的強刺激來帶動需求，而需要依賴供給端自己的消化。我們判斷水泥行業全國反轉或需等待至16年下半年。

華新未來關注點在于股東合并后的資產整合.以及海外擴張。華東股東Holcim與拉法基在全球層面上的并購交易已完成，兩者在中國區的資產整合預計將于今年下半年至明年上半年進行，我們估計以華新作為主體的概率較大。而拉法基目前中國的資產規模約為華新的50%左右，或為未來華新國內資產增長提供增量。同時公司近兩年在塔吉克斯坦、柬埔寨等國外市場的產能仍將繼續擴張，其中塔國二三期各3000T/D將于今年與明底投產；后續還將在其它國家考慮擴張。作為海外這些市場的先進入者，華新能夠獲得較高的收益，這將保證近幾年華新的盈利。