事件：

2015 年 12 月 12 日，國家統計局公布 2015 年 11 月份水泥產量、地產及基建投資等數據，我們對此點評如下：

評論：

1-11 月水泥產量同比下降 5.1%，降幅環比擴大。2015 年 1-11 月，全國水泥累計產量約為 21.5 億噸，同比下降 5.1%，降幅較 1-10 月擴大 0.5pct。11 月單月產量約為 2 億噸，同比下降 6.6%，降幅較 10 月擴大 3.1pcts，水泥需求進一步下降。

基建投資略有改善，地產投資增速繼續下滑。2015 年 1-11 月，商品房銷售面積為 10.9億平方米，同比增長 7.4%，增速較 1-10 月提高 0.2pct。1-11 月，房地產開發投資累計完成約 8.8 萬億元，同比僅增長 1.3%，增速較 1-10 月繼續回落 0.7pct，其中 11 月數據同比下降 5.1%，增速較 10 月下滑 2.7pcts。1-11 月，新開工面積同比下降 14.7%，降幅較 1-10月擴大 0.8pct；土地購置面積同比下降 33.1%，降幅較 1-10 月收窄 0.7pct。2015 年 1-11月，基建投資同比增長 18.2%，增速較 1-10 月提升 0.8pct。綜合來看，基建投資有所回升但難以抵消地產投資增速回落之負面影響，且其持續性有待觀察。根據“銷售-土地購置-新開工面積”先導數據，我們判斷明年上半年地產投資仍將低迷，水泥需求或繼續受其拖累。

旺季漲幅不及預期，行業景氣弱勢延續。進入 11 月后，需求未現實質改善且行業自律有所弱化，北方除西北外錯峰生產延宕，東北和華北為回籠現金在月初下調價格 20-30/噸；南方市場受制于持續雨水天氣等因素，僅華東之福建及西南地區通過行業自律提價 1-2 輪，幅度 10-30 元/噸，漲價范圍及力度弱于預期。我們測算 2016 年水泥行業供需分別變動1.7%/-0.7%，行業新增產能壓力猶存，邊際供求難有改善，2016 年上半年景氣或延續弱勢。

改革與轉型預期強化，供給收縮成行業景氣走勢關鍵。繼南北車之后，國務院批準中遠洋與中海運實施重組，加強供給側管理思路下，國企改革與整合料將提速。我們認為國內已逐步告別需求強刺激政策，類似“四萬億”之措施恐難再現，水泥需求或呈震蕩下行之走勢；短周期看供給收縮是決定行業景氣走勢之關鍵，水泥行業產能過剩，并購整合成為化解供需矛盾的重要手段，行業改革與轉型預期繼續強化。

我們認為，在國內水泥景氣走勢低迷之時，水泥上市公司應積極尋求突圍良策，而“一帶一路”和改革大時代背景賦予大機遇。“一帶一路”國家戰略下，“走出去”公司海外業績彈性預計將逐步顯現。“十三五”政府料將從管理需求轉向管理供給，并購整合是化解產能過剩重要手段，國企改革轉型預期有望不斷強化。