冀東水泥10月12日晚間發布業績預告，公司預計2016年1至9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損4.2億元至4.8億元，上年同期為虧損6.04億元，同比減虧。

水泥銷量增速不錯,第3季度價格、盈利進一步改善。1)今年京津冀水泥需求形勢明顯優于全國,公司1-9月水泥銷量同比增長13%、增速環比略降,但仍大幅高于全國平均水平。2)公司5月初開始與金隅股份協同提價,執行情況不錯。1-9月公司水泥均價同比下降約11%,主要受1~4月份價格降幅太大影響(所在區域無序競爭情況嚴重,京津冀區域尤其如此);4月末公司價格創歷史新低,5月初開始協同提價,目前公司整體均價較4月末低點高出約46元/噸。3)嚴控生產成本,成效顯著。盡管近期煤炭價格漲幅較大,但公司1~9月煤炭平均成本仍低于去年;對各項耗損等管控嚴格、成本持續降低。1-9月公司水泥生產成本同比降約18%、降幅環比繼續擴大。

費用控制執行力強,減虧效果顯著。公司繼續嚴控費用,1-9月三項費用同比下降20%,降幅繼續擴大。1-9月公司經營性利潤同比減虧20億元,其中第3季度經營性利潤環比增約6億元,同比增利約9億元。

新冀東是京津冀絕對龍頭,區域定價權有望進一步提升。公司與金隅重組進展順利,重組完成后的新冀東熟料產能超過1億噸、其中約有5600萬噸位于京津冀,新冀東在京津冀的熟料產能份額近60%、已能實現對區域的有效掌控,后續仍將探索通過收購、產能置換、交叉持股等方式進一步改善區域供給格局,新冀東水泥盈利向上修復值得期待。

維持“買入”評級。公司布局主要在華北、東北、西北,10月中下旬開始將陸續進入淡季,年內希望依靠采暖季錯峰限產、限制熟料外售等方式維持價格穩定。展望2017年,京津冀協同發展中產業、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潛力;新冀東作為絕對龍頭,定價權高,盈利彈性釋放可期。預計公司2016-2018年EPS分別約0.03、0.76、1.13元,目前股價對應重組后新冀東PB約1.25倍,我們給予新冀東PB(每股凈資產約8.02元)1.50倍,目標價12.03元。

風險提示。資產重組未獲通過;京津冀區域景氣回升低于預期;煤炭價格超預期上漲。