1 事件描述

一季報：營收106億，同降5.6%；歸屬凈利潤11.6億元，同比下降32.6%，扣非業績8.3億，同降45%。

2 事件評論

同期價格基數較高疊加提價彈性尚未充分體現，16Q1收入業績均負增長。1季度看，華東水泥均價237元（含稅），同期為305元，同比下降68元，一方面是因為同期的價格基數相對偏高位，同時當前的提價彈性尚未得到充分體現：具體看，節后華東實現提價超40元，但是基本是在3月份才得到體現，且1月份屬于春節前，區域價格還在下跌之中；即使看當前時點的價格275元，也比15年同期還低11元。從公司層面看，預計16Q1銷量增長14%左右，噸收入184元（不含稅），同降38元，噸成本138元，同降19元，噸毛利46元，同降19元；噸投資收益較同期相比減少2元，最終噸凈利20元，同降14元。

Q2或有較為顯著的彈性釋放。我們對海螺實時盈利做了擬合估算，當前時點華東275元（含稅）背景下，海螺的噸毛利60元左右，噸凈利30元左右。進一步結合草根調研情況，我們預計海螺Q2銷量仍將有10%以上增速，價格及盈利水平也有望追上同期；不過我們判斷，當前受到雨水天氣沖擊，在已經實現5次提價的基礎上，華東再次實現較大超出預期提價也比較困難。

下半年看，地產或有放緩基建或將接力，水泥需求或延續平穩增長。我們認為全年穩增長的基調不會發生太大變化，在上半年地產銷售、開工均取得了較明顯的復蘇背景下，下半年基建或成為穩增長的主要引擎；因此，我們判斷華東水泥下半年需求應該不會比同期差，部分區域如華南和西部地區或將出現超出預期可能。

下行周期中具備防御性的龍頭。我們認為隨著周期下行之下必將迎來市場的洗牌，而龍頭海螺可憑借著成本與經營管控優勢有望走到最后，成為市場的整合者。預計16/17年EPS為1.38/1.4元，對應當前股價的PE為12/11倍，增持評級。