冀東水泥發布2017 年三季報：公司實現營業收入113.93 億元，比上年同期增長25.53%，實現歸屬于普通股股東的凈利潤3.19 億元，去年同期為-4.52 億元。其中Q3 單季度實現收入48.49 億元，同比增長27.07%；實現歸屬于普通股股東的凈利潤4.29 億元，同比下滑9.56%。

區域整合帶動價格提升，需求下滑拖累盈利改善：2017Q1-Q3，公司銷售水泥熟料4563 萬噸，同比去年下降13%，主要原因是區域需求的大幅下滑。前三季度水泥熟料均價約為250 元/噸。噸毛利為73 元/噸，相比增長93.5%。

公司前三季度毛利率為29.30%，相比去年同期增長7.45 個百分點。從16 年下半年起，受益于冀東金隅重組帶來的區域內供需關系改善，水泥價格出現大幅上行，毛利率一直處于較高水平，2017Q3 毛利率為30.10%，環比和同比分別下降1.3 和0.55 個百分點。

單季度看，2017Q3 公司銷售水泥熟料1911 萬噸，相比2016Q3 公司銷量1987萬噸，同比下降3.9%；公司在當前價格水平和市場整體出現下滑的現狀，及時調整銷售策略，單季度銷量下滑幅度相比于2017 年前三季度明顯收窄。公司單季度噸毛利為76 元/噸，同比2016Q3 噸毛利64 元/噸上升12 元/噸。

銷量下滑影響費用端表現：受銷量大幅下滑影響，公司前三季度噸三費為60.8元/噸，同比上升13.8 元/噸。其中噸銷售/管理/財務費用分別為9.4 元/26.9 元15.1 元，相比于2016 年同期上升2.7 元/7.1 元/-0.6 元。單季度因為銷量跌幅收窄，單季度噸三費為51.4 元/噸，同比上升9.2 元/噸。公司2017 年Q3 資產負債率為72.3%，相較于2017 年Q2 下降0.9 個百分點，環比維持下降趨勢，公司在區域內價格提高，盈利水平回升的情況下，公司的資產負債表正在穩步修復中，未來預計公司將持續改善資產負債結構，整體盈利能力將得到進一步提升。

公司是水泥供給側改革和行業整合的先行者，冀東金隅合并成效明顯，華北區域內水泥價格從2016 年年中開始，出現大幅上漲；雖然今年前三季度公司受到區域內需求下滑影響，但是整體盈利仍然體現出了明顯改善趨勢。我們認為，公司在整合了華北市場后，區域內競爭格局正在有序改善之中，未來隨著區域內基建落地拉動需求回暖，行業的整體供需格局將有望得到進一步改觀；同時今年北方區域愈發嚴格的產能控制，有望進一步提振區域價格表現。